An den Aktienmärkten stehen erneut alle Zeichen auf Sturm: Drastische Überbewertung, überkaufte Markttechnik, Sentimentindikatoren, die ein Höchstmaß an Euphorie zeigen. Sind das die Vorboten für einen Crash wie in den Jahren 1929 und 1987?

Von Claus Vogt

An den Aktienmärkten stehen erneut alle Zeichen auf Sturm: Drastische Überbewertung, überkaufte Markttechnik in allen relevanten Zeitfenstern, Sentimentindikatoren, die ein Höchstmaß an Euphorie und Sorglosigkeit widerspiegeln, steigende Zinsen an den Anleihemärkten und ein makroökonomisches Umfeld, das sich hart an der Grenze zur Rezession bewegt. Diese Konstellation, die wir in der aktuellen Themenschwerpunkt-Ausgabe unseres Börsenbriefs Krisensicher Investieren ausführlich besprechen, mündete in der Vergangenheit immer in eine große Aktienbaisse oder – wie in den Jahren 1929 und 1987 – in einen spektakulären Crash.

Es gibt nur eine einzige Ausnahme, und das sind die vergangenen beiden Jahre. Die oben beschriebene Konstellation der massiven Sturmwarnung liegt nämlich bereits seit 2012 fast ohne Unterbrechung vor. Dennoch ist das Platzen der Blase, der mehr als überfällige Absturz der Aktienmärkte bisher ausgeblieben. „Warum soll es jetzt anders kommen?“, wurde ich am Montag dieser Woche in einem Interview gefragt, „wodurch unterscheidet sich die aktuelle Situation?“      

Shiller-Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500, 1880 bis 2014            

Das Shiller-KGV steigt sogar auf 33 Punkte, wenn man es um die auf ein Rekordhoch gestiegene Gewinnmarge des Unternehmenssektors bereinigt. Quelle: econ.yale.edu

Der richtige Umgang mit Risiken             

Bevor ich auf den vielleicht entscheidenden Unterschied zu sprechen komme, macht es an dieser Stelle Sinn, sich ein paar Gedanken über den Umgang mit Risiken zu machen. Wenn Sie als Segler oder Bergwanderer eine Sturmwarnung erreicht, dann werden Sie zügig einen Hafen beziehungsweise eine Schutzhütte ansteuern. In den seltenen Fällen, in denen sich der Sturm wieder verzieht, werden sie diese Entscheidung nicht in Frage stellen, weil Sie wissen, dass es richtig war, sich nicht dem sehr großen Risiko auszusetzen, auf das Sie die Sturmwarnung aufmerksam gemacht hat. Und wenn Sie später davon hören, dass Hans Leichtfuß trotz Sturmwarnung am Berg beziehungsweise auf See geblieben ist, dann werden Sie dieser Person wahrscheinlich niemals Ihre Kinder oder Enkel für einen Ausflug anvertrauen.

Ganz anders verhalten sich die meisten Menschen in vergleichbaren Situationen an den Finanzmärkten. Wenn hier der Sturm ausbleibt, dann wird zumeist die Sturmwarnung in Frage gestellt, ganz gleich wie fundiert sie gewesen sein mag. Und Hans Leichtfuß, der die Warnung in den Wind geschlagen hat, gilt nicht etwa als kurzsichtig und verantwortungslos, sondern als der Held des Tages, dem man seine Kinder nur allzu gerne anvertraut.         

Dow Jones Industrial Average, 1998 bis 2014      

Der Dow hat erneut seine obere Widerstandslinie erreicht. Aus charttechnischer Sicht ist das ein perfekter Punkt für eine Trendwende. Quelle: StockCharts.com

Geldpolitische Wende in den USA            

Kommen wir nun zurück zu der Frage, warum die Situation jetzt noch brisanter ist als je zuvor in den vergangenen beiden Jahren. Die Antwort lautet: Zusätzlich zu der Fülle negativer Einflussfaktoren, die ich oben umrissen habe, hat inzwischen auch noch eine geldpolitische Wende in den USA stattgefunden. Im Anschluss an ihre Sitzung vom 19. März dieses Jahres haben die US-Gelddrucker unter Vorsitz ihrer neuen Präsidentin Janet Yellen den Beschluss verkündet, ihr Anleihenkaufprogramm um weitere 10 Mrd. Dollar auf nunmehr 55 Mrd. Dollar pro Monat zu reduzieren. Das war der nunmehr dritte Schritt in dieser Größenordnung seit Ende vorigen Jahres, und weitere Schritte wurden in Aussicht gestellt.

Wahrscheinlich wird das der Tropfen sein, der das Fass zum Überlaufen bringt. Denn jede Spekulationsblase wird von einer Story begleitet, mit der die Masse der mehr oder weniger naiven Spekulanten ihr hochriskantes Tun rationalisiert. Eine Story, die im Lauf der Zeit so hohl wird, dass nach und nach selbst ihre glühendsten Verfechter abtrünnig werden müssen.

Ende der 90er Jahre nährte die technische Revolution die absurde Hoffnung auf grenzenloses und ununterbrochenes Wachstum. Mitte der 2000er Jahre war es die Überzeugung, dass Immobilienpreise immer steigen würden. In den vergangenen Jahren schließlich war es der Glaube an die Allmacht der Zentralbankbürokraten und an die Wirkung der Zentralbank-Anleihenkäufe auf die Aktienmärkte. Die längst begonnene Reduzierung dieser Anleihenkäufe wird sich als der Anfang vom Ende des kuriosen Gelddruckmaschinen-Kults erweisen, der die vergangenen Jahre geprägt hat.

Krisensicher Investieren -  Claus Vogts und Roland Leuschels Börsenbrief